4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(y一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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