文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和(hé)月末因素(sù)，预计(jì)短期内(nèi)，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与(yǔ)非(fēi)银机构间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增(zēng)长，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策(cè)将更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能(néng)对银(yín)行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资(zī)者对(duì)于未(wèi)来一个月资金(jīn)利率上行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极的水平，410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政(zhèng)策与(yǔ)基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以(yǐ)震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资(zī)金(jīn)面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预(yù)期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流(liú)动性过快收紧。

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