大家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队(duì)进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对美(měi)联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可(kě)能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给(gěi)约束(shù)的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势(shì)明(míng)确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体(tǐ)处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌(diē)的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(s宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价hāng)业(yè)原(yuán)油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuá宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价n)油及(jí)成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续。

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