4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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