文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加34中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名5元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(z中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名hú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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