文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续经(jīng)济和(hé)资本市场(c概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续hǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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