金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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