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亲爱的让你㖭我下黑申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1亲爱的让你㖭我下黑trong>和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

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　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。