文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ng>其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹