金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(d坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法uì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(ji坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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