近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(j白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因īn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前20白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因12年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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