文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％）旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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