金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(x日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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