5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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