文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存(cú10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适n)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(hu10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适í)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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