来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(x结婚以后他那个越来越大了ū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房结婚以后他那个越来越大了成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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