美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监work on的用法以及语法，workon的用法总结吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令work on的用法以及语法，workon的用法总结君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息work on的用法以及语法，workon的用法总结的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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