4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(x回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ù)保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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