美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资方差分析英文缩写，方差分析英文翻译组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。方差分析英文缩写，方差分析英文翻译p>

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温(wēn)至方差分析英文缩写，方差分析英文翻译浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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