调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原(yuán)油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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