4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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