近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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