近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(r美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(d美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天e)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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