5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xí23岁属什么生肖ng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流23岁属什么生肖的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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