私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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