大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端(duān)为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期(qī)原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供(gōng)给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中原油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面受到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强势主要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对(duì)于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动(dò什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ng)。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对(duì)原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续。

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