金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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