文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。work on的用法以及语法，workon的用法总结p>

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；work on的用法以及语法，workon的用法总结酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需work on的用法以及语法，workon的用法总结(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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