来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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