事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因rong>截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13