4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行33泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗51亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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