近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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