文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利(lì)率却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度(dù)观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场过热带(dài)来的(de)金(jīn)融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均(jūn)预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的(de)意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来(lái)一个月资金(jīn)利率上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积(jī音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格)极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货(huò)币(bì)政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对(duì)于债(zhài)市而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格