事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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