原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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