来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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