文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yó竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读u)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读