5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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