昨夜今晨(chén)，全球(qiú)投资界“春晚(wǎn)”——伯(bó)克希尔年度股东(dōng)大会(huì)召(zhào)开。

　　昨(zuó)晚10点15分开始，今年(nián)8月30日将满93岁(suì)的巴菲(fē分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导i)特和老(lǎo)搭档、已经99岁的芒(máng)格出(chū)席伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东大(dà)会(huì)的问答环(huán)节(jié)。

　　本次大会召开时的宏观背(bèi)景(jǐng)颇(pǒ)不平静：美国银行(xíng)业动荡(dàng)不安，债务上限谈判僵持，经济徘(pái)徊于(yú)衰退的危险(xiǎn)边缘(yuán)，地缘政治冲(chōng)突持续升温，人工智能(néng)正带来重(zhòng)大的机遇和风险(xiǎn)，怀着“朝(cháo)圣”心(xīn)态而来的投资者们热切盼望聆听“奥马哈先知(zhī)”对大变革时代的点评和(hé)投资(zī)智慧(huì)。

　　大(dà)会(huì)召(zhào)开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发布一季度财(cái)报显(xiǎn)示(shì)，第一季度净利润355.04亿美元，去年(nián)同期为55.8亿美(měi)元；第一季度营收853.93亿美元，去年同(tóng)期(qī)为708.1亿美(měi)元；第一季度(dù)投资和衍生品收(shōu)益(yì)为347.58亿美元(yuán)，去年同期为亏损19.78亿(yì)美元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特：不全力(lì)支持倒闭(bì)的硅谷(gǔ)银(yín)行“将带(dài)来灾难性(xìng)后果”

　　巴菲特表示，在硅(guī)谷银行(xíng)倒闭后，监管机(jī)构必须做出(chū)赔偿所有储户的决定(dìng)，因为不这样做可能会损害全球金融体系。

　　“这将(jiāng)是灾难性的(de)，”巴菲特在(zài)回答一个(gè)问题时说，如果(guǒ)储户得不到补偿，它给美国经济带来的后果无法想象。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲特(tè)和芒格(gé)都认为，中美(měi)关(guān)系紧张对(duì)两国会(huì)造成不(bù)必要(yào)的伤害。芒(máng)格(gé)说(shuō)：“美(měi)国(guó)和中国发生冲(chōng)突是很愚蠢的。我们应该做的(de)就是和中国(guó)和(hé)睦相处。美国应(yīng)该与中(zhōng)国大(dà)量开展自由贸易。”巴菲特说，中(zhōng)美会(huì)有竞争(zhēng)，但一(yī)直都(dōu)需(xū)要判断，如(rú)果没有对方回(huí)应，事情能有(yǒu)多大进步。两国(guó)都(dōu)会有竞争力，都可以(yǐ)繁(fán)荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动可能是二战(zhàn)以来最厉(lì)害的一次

　　巴菲特表示(shì)，我们大部分的事业，在今(jīn)年(nián)报告的营(yíng)收(shōu)都(dōu)会(huì)比去年(nián)较低，这都是因分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导为过去6个(gè)月经济(jì)的不(bù)景气造成的。

　　巴(bā)菲(fēi)特称，过(guò)去(qù)的这(zhè)几个月公司都经历了很多的波动，这可能是二(èr)战以来最厉害的(de)一次，二战的时(shí)候我们没有办(bàn)法获得(dé)商品、货物，但是(shì)这(zhè)一(yī)次的波动来自(zì)于另外一(yī)个地方(fāng)，他们可能在过去的6个(gè)月中出(chū)现(xiàn)了存货过(guò)多的情况，这(zhè)不是说好像失业率、就(jiù)业率的(de)情况(kuàng)造成的，但是现在的经济环境(jìng)在这(zhè)六个月已(yǐ)经非常(cháng)不一样了，而我们很多的经理人(rén)对于这种情况(kuàng)感觉到比较(jiào)惊讶，存货怎(zěn)么会一下(xià)子那(nà)么多卖(mài)不(bù)出去(qù)。现在我们(men)才慢慢(màn)地让销售情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已(yǐ)经结束(shù)”！巴菲特(tè)第一(yī)季度净卖(mài)出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第一(yī)季度(dù)是股票的(de)净卖家。财报显示(shì)，伯克希尔出(chū)售了价值132亿(yì)美元的(de)股票，仅买入了28亿美元。净卖(mài)出104亿(yì)美元股票。

　　这(zhè)些数(shù)据(jù)突显出，巴(bā)菲特和他的(de)长期得力助手查理·芒格认为，当期的估值没有吸(xī)引力。自(zì)今年年初以来，该公司的现(xiàn)金储备增加(jiā)了20亿美(měi)元，达到1306亿美元，为2021年底(dǐ)以来(lái)的最高水(shuǐ)平。

　　芒格上个月表示(shì)，随着(zhe)美联储加息和(hé)经(jīng)济(jì)放缓，投资者应(yīng)该降低对股(gǔ)市(shì)回(huí)报的预期。

　　巴(bā)菲特对(duì)自(zì)己的企业做出了(le)悲观的预测：好日子可能已经结束。这位亿万富翁(wēng)投资者预计，随着经济低迷放缓，伯克希尔哈(hā)撒韦公司大部(bù)分(fēn)业务的收益今年将下降(jiàng)。因为在过去6个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间里，美国经济的“令(lìng)人难以置信的增长时期”已经(jīng)接近尾(wěi)声。伯(bó)克希(xī)尔经常被视(shì)为经济健康(kāng)状况的代表(biǎo)，因为(wèi)其业(yè)务(wù)范围广泛，从铁路(lù)到电力公用事(shì)业和零售。巴菲特曾(céng)表示，伯克希尔哈(hā)撒韦公(gōng)司的成功(gōng)归功于过去几(jǐ)十年美(měi)国经济的惊人增长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝尔

　　巴菲特(tè)指出，阿贝尔一定会继承我的工作(zuò)，但他还会与贾恩(ēn)一起协商，做最(zuì)后(hòu)的决策。公司传承在执行上并不(bù)是(shì)这么简单，管理伯克希尔(ěr)可能(néng)不仅需(xū)要现在的(de)这五个下一代领导(dǎo)人(rén)，而是更多有能(néng)力的人(rén)。如果(guǒ)他们不(bù)能处理得(dé)当的话，他就不会(huì)将伯克希(xī)尔(ěr)交给他们(men)。他还补充，每一个公司的情况都不一样。

　　芒格则表(biǎo)示，现在伯(bó)克希尔内部都很(hěn)支持阿(ā)贝尔等高(gāo)层。

　　6.美联储(chǔ)不能疯狂印(yìn)钱

　　有(yǒu)投资者提问：美联储现有的资产负(fù)债表(biǎo)规(guī)模是否令你(nǐ)担忧？

　　巴菲特表称他不担(dān)心美联(lián)储，支持(chí)美联储压低通胀率(lǜ)的使命，他也不担心美联储的资产负债表，尽管打趣(qù)称“那(nà)是一个很(hěn)大的数字，而我喜欢看这些大数字(zì)”。

　　巴菲特称，看到美联储(chǔ)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)从8000亿美元增至2.2万亿美元(yuán)，就让他想到一(yī)句话“现(xiàn)金永远不是(shì)垃圾”。但是(shì)他反对疯狂(kuáng)印(yìn)钱令通胀(zhàng)暴涨，就像(xiàng)二战刚结束时美(měi)国所经历的那(nà)样。对此芒格也持相(xiāng)同(tóng)观(guān)点(diǎn)，称如果靠(kào)不断印(yìn)钱来解决短(duǎn)期(qī)问题(tí)将会有(yǒu)负(fù)面(miàn)的后果。

　　7.为(wèi)何大(dà)幅持仓石油股？

　　巴菲(fēi)特表示，美国(guó)没有其他(tā)地方可(kě)以像(xiàng)二(èr)叠纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油储备。不过(guò)页岩(yán)油井的(de)衰败也很快，开井第(dì)一天可能(néng)产量(liàng)1.2万至1.5万桶/日，也许一年或者一年(nián)半(bàn)就(jiù)枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石(shí)油的管(guǎn)理层，对他们(men)也很熟(shú)悉。西方(fāng)石油做了很多好的事情，建了(le)很多新井还能盈(yíng)利(lì)。伯克希尔(ěr)并(bìng)不(bù)会购买西方(fāng)石油的控(kòng)股权，管理(lǐ)层(céng)已经很棒了。未来(lái)不(bù)确定是(shì)否(fǒu)会继续购买更(gèng)多石(shí)油公司的(de)股(gǔ)票(piào)，但对现(xiàn)在持股量(liàng)很满意(yì)。”巴(bā)菲特说。

　　8.没有货币能取(qǔ)代美元的储备货币地位

　　有投资者提问：美国大批发(fā)债，美联储(chǔ)让债务(wù)货币化，中国巴(bā)西沙特(tè)等都在与美元脱钩，在这种环境下，美元的货(huò)币储备地位何时会受威(wēi)胁？

　　巴菲(fēi)特认(rèn)为，没有取代美元(yuán)储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说(shuō)，没有人比美联储主席(xí)鲍威尔更了解形势(shì)，但他无法控制财政政策。谁都(dōu)不知(zhī)道(dào)，一种(zhǒng)纸(zhǐ)币能坚持用多久才(cái)会失控(kòng)，尤其是在这(zhè)种货币是全(quán)球储备货币的时(shí)候。

　　巴菲特认为，美国要大(dà)举印钞很容易(yì)，但应(yīng)该非(fēi)常(cháng)小心。如果(guǒ)货币太多，一旦把通胀的精灵从瓶子(zi)里放出来，就很(hěn)难恢复(fù)，人们会对货币失去信任。

　　巴菲特(tè)称(chēng)，无(wú)法(fǎ)预测会有什(shén)么结果，反正不会是好结果。现在（大量发债）是一(yī)个(gè)非常(cháng)政治化的决策。

　　芒格说，在(zài)某些时候，通过(guò)印钞赢得(dé)选票会适得其反。芒格(gé)在提到日(rì)本的货(huò)币政策(cè)和财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策时说(shuō)，日本用日元做了些奇怪的事。对于日本实(shí)施的经济政策，日本(běn)人应(yīng)该接(jiē)受并作出应对。巴(bā)菲特(tè)补充说，如果日元是储备货币(bì)，那(nà)些事不(bù)可能发生。巴菲(fēi)特说，他佩服日本，日(rì)本有(yǒu)一(yī)个更有(yǒu)凝(níng)聚力的社会，但(dàn)美国不应该(gāi)效(xiào)仿日本(běn)。不断(duàn)印(yìn)钞(chāo)是疯(fēng)狂的(de)。

　　猪价持续低(dī)迷，国家研究(jiū)启动(dòng)第二批中央(yāng)冻(dòng)猪肉收储

　　今年(nián)以来(lái)，在供大于需(xū)的(de)市场格(gé)局下，我国生猪价格整体偏(piān)弱运行，期间最高(gāo)仅涨至16元/公(gōng)斤，最低跌(diē)至14元/公(gōng)斤(jīn)以(yǐ)下。

　　回顾今年春(chūn)节过后的猪价走势，记者查询上甲数据(jù)梳理发(fā)现，2月(yuè)中(zhōng)旬至3月(yuè)初期间，生猪价格(gé)曾(céng)出现一波企稳反弹(dàn)，但在涨(zhǎng)至16元/公斤后再(zài)次振荡下跌，直至4月(yuè)17日跌(diē)至(zhì)今年低点13.9元/公斤后(hòu)，才再度出现(xiàn)小幅(fú)反弹至4与25日(rì)的15.12元/公斤，随后(hòu)在五一假期(qī)前(qián)又(yòu)略(lüè)有回(huí)落。

　　在近期生猪价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行的情况(kuàng)下(xià)，国家(jiā)发改委(wěi)于5月5日下午发布最(zuì)新研究收(shōu)储的(de)公告(gào)称，据国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委监测(cè)，4月24日—4月28日(rì)当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级(jí)预(yù)警(jǐng)区间(jiān)。根(gēn)据《完善政府(fǔ)猪肉储(chǔ)备调节机制 做(zuò)好猪肉市(shì)场保供稳价工作预案》规(guī)定，国家发改委会同有(yǒu)关部门研究适时启(qǐ)动年内第(dì)二批中央冻猪(zhū)肉储备收储工作，推动(dòng)生猪价格尽快回归合(hé)理区间。

　　在(zài)国家发改委发声后，生猪期货市(shì)场预期走强，应声上涨。截至5月5日下午(wǔ)收盘(pán)，生猪期货主力合约2307报(bào)收16165元/吨，涨幅(fú)达(dá)1.63％。

　　从进入(rù)4月后来看(kàn)，生猪现货市场整体延续(xù)振荡下跌(diē)走势，价格无(wú)太(tài)大起色。徽商(shāng)期(qī)货生(shēng)猪分析师尉秀接受期货日报(bào)记者(zhě)采(cǎi)访时(shí)表示，4月来生猪现货价格呈(chéng)先跌(diē)后(hòu)涨再(zài)跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具体来看，4月(yuè)初至中旬，因需求(qiú)缺乏明显(xiǎn)利(lì)好，叠加散户逢高出(chū)栏(lán)心态增强，利空生猪价格(gé)，猪(zhū)价(jià)振荡回(huí)落(luò)并(bìng)在4月17日逼(bī)近春(chūn)节(jié)后低点(diǎn)（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月(yuè)中下旬(xún)后，在(zài)相对较低的猪价(jià)下，市场心态(tài)开始转变，养殖端低(dī)价惜售情(qíng)绪强、二育(yù)询盘增加，支撑价(jià)格止(zhǐ)跌反弹，同时冻品猪肉价格的相对优势(shì)也刺激贸(mào)易商从进口肉采购转(zhuǎn)向对国内冻品(pǐn)猪肉采(cǎi)购，支撑屠(tú)宰企业分割(gē)入库意愿(yuàn)加大，再叠加(jiā)月底逢五一假期备货，猪肉终端需求(qiú)有所好(hǎo)转(zhuǎn)，猪价升(shēng)至4月25日的15.12元/公斤(jīn)；而此后(hòu)，较高的成本导致生猪二(èr)育入场转为(wèi)谨慎，屠企(qǐ)分割比(bǐ)例(lì)也有开收敛(liǎn)，叠(dié)加月末部分集团企业有提前出(chū)栏(lán)迹象，在(zài)缝(fèng)节必跌(diē)的‘魔咒’下，月末价(jià)格再次回落(luò)，截(jié)至4月28日猪价跌(diē)至14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而(ér)五一小长假(jiǎ)期(qī)间，虽(suī)有节假日提振，但生猪现(xiàn)货(huò)价格平(píng)均也仅有0.2元/公(gōng)斤的(de)涨幅，延(yán)续偏弱(ruò)态势(shì)。申银万国期货农产品高(gāo)级分(fēn)析师徐盛告诉记(jì)者，目前(qián)生(shēng)猪处于需求淡(dàn)季，同时(shí)五一节前各养(yǎng)殖类上市(shì)公司公布(bù)一季报(bào)显示(shì)其经营(yíng)数据纷纷亏损，若猪(zhū)价长期维持低迷，养殖(zhí)企业(yè)超预期去(qù)产能(néng)将对行业的发展不利，容易导(dǎo)致猪价的大(dà)起大落。在这个节点，国家(jiā)发(fā)改委宣布收储，可(kě)以看出国家对生(shēng)猪养殖行业健康发展(zhǎn)的重视(shì)与呵护(hù)，有助(zhù)于提振市场信心。

　　“在猪肉(ròu)收储信号释放下(xià)，本(běn)周(zhōu)五(wǔ)生猪(zhū)期货盘面(miàn)随即作(zuò)出(chū)反应走多。从收储本身看，不会(huì)带来(lái)实质性生猪需求的增长(zhǎng)。不过，倘(tǎng)若收储调控长期(qī)密集(jí)执行，叠加二育(yù)等(děng)利多因素共振(zhèn)，或会给(gěi)市(shì)场(chǎng)带来比较(jiào)明显的(de)利多影响。”尉秀说。

　　生(shēng)猪价格磨底何(hé)时结(jié)束？

　　五一(yī)节假(jiǎ)日过后，尉秀告诉记者，因(yīn)生(shēng)猪(zhū)终端需求(qiú)缺乏实质(zhì)性(xìng)利好，短期内猪(zhū)价或延(yán)续低(dī)位区间振荡走(zǒu)势。

　　具(jù)体从生猪(zhū)需(xū)求端看，尉秀表示(shì)，参(cān)考2020年(nián)至(zhì)2022年的屠宰(zǎi)数据(jù)，每年(nián)5月(yuè)宰量(liàng)均有不同程度的提(tí)升，但也非猪肉季(jì)节性消费旺季(jì)。

　　从供给(gěi)端看，据国家统计(jì)局最新数据，截至今(jīn)年一季度，全国生猪出(chū)栏1.99亿(yì)头，同比增长1.7％，出栏量处于近五年同期(qī)高位水平；生猪存栏(lán)4.31亿(yì)头，同比增长2.0％，环(huán)比下跌(diē)4.78％。尉秀(xiù)告诉记者，虽(suī)然今年一季度生猪存栏环比(bǐ)出现(xiàn)下跌，但同比(bǐ)依旧增长，并处(chù)于近9年同期相(xiāng)对(duì)高位(wèi)。

　　此(cǐ)外(wài)从生猪产(chǎn)能变化来看，尉秀表示，据农业部监(jiān)测，2023开(kāi)年以来，国内能繁母猪存栏已连续三个(gè)月下降，但下(xià)降幅度相当有限，累计下(xià)降1.97％。其(qí)中3月全国能繁母猪存栏(lán)量(liàng)为4305万头，环比下(xià)跌0.87％，较2022年(nián)同期增(zēng)加2.90％，依然高于4100万头的正(zhèng)常产能(néng)调控目标（约(yuē)为105.00％）。此外(wài)据第三方(fāng)机构数(shù)据，国内能繁母猪(zhū)存栏自2022年11月开始下滑，已经(jīng)连(lián)续5个(gè)月下滑，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不(bù)同(tóng)口径(jìng)的统计数据可以看出，生猪产(chǎn)能有继续回调走势，但截至3月降幅均有限。综合(hé)来看，当下(xià)产能基础依旧稳固(gù)，生猪供应充盈，并(bìng)没有出现(xiàn)能够驱动(dòng)周(zhōu)期上行趋势(shì)的力量。”

　　展(zhǎn)望5月猪(zhū)价，在尉秀(xiù)看来，伴随着猪(zhū)价再次阶段性走低，二育补栏(lán)或会再次(cì)进场(chǎng)，带(dài)动(dòng)猪(zhū)价(jià)走高；但今(jīn)年二次育肥进(jìn)出场节奏切换加快，需关注进出(chū)场节奏(zòu)对猪价(jià)的带(dài)动。此外受冬季(jì)猪病(bìng)等影(yǐng)响，今年2-3月有比较明显(xiǎn)的小体(tǐ)重猪急抛(pāo)，出栏(lán)量的提前透支将在(zài)6月(yuè)前后显现，对(duì)期货LH2307盘面的利多(duō)影响或许在5月份有体现。总(zǒng)的来看，5月猪价价格重心或高于4月，建议继续重点关注(zhù)二次育肥、冻品入(rù)库及收储带来的情绪(xù)面(miàn)影响。

　　方正(zhèng)中期饲料养殖板块研(yán)究(jiū)员(yuán)宋从志认为，短期来看(kàn)，当(dāng)前生(shēng)猪整(zhěng)体屠宰量(liàng)仍(réng)维(wéi)持高位，并(bìng)高于去年(nián)同期水平，出(chū)栏体重虽有连续回落(luò)，但绝对体重(zhòng)仍(réng)在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪仍在释放(fàng)之(zhī)中，二育增加导致大猪仍有阶段性(xìng)出栏压力。尤其去年(nián)6月(yuè)份以来能繁母猪(zhū)环(huán)比增加带(dài)来的生猪出(chū)栏在5月(yuè)份可(kě)能继续(xù)保持(chí)惯性增涨。但今年二(èr)季度(dù)开始(shǐ)生猪市场(chǎng)将逐(zhú)步过度至季节性旺季，因此生(shēng)猪近(jìn)端现货价格大概(gài)率已(yǐ)在(zài)慢慢接近(jìn)底(dǐ)部。

　　中长期来(lái)看，尉秀表示，下半年(nián)是生猪需求的旺季(jì)，叠(dié)加能繁母猪(zhū)的调(diào)减在下半年会有一定程度的体现(xiàn)，价格重心或高于上半(bàn)年(nián)，2023年全年猪价的高点有望在(zài)下半年形成。

　　“我们(men)认(rèn)为，上(shàng)半年生猪(zhū)供应(yīng)压(yā)力(lì)最大的(de)时间点有望逐步过去，叠加经济复苏(sū)、非瘟带(dài)来(lái)仔猪(zhū)存栏的损失以及猪肉收储，消费端(duān)恢复(fù)后下(xià)方(fāng)现货价格空(kōng)间有限并(bìng)有望反弹(dàn)。但考虑到2022下半(bàn)年(nián)生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪(zhū)总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍(réng)将低(dī)于(yú)2022年，交易节奏的把握将更为关键(jiàn)。”徐盛(shèng)建议，长期投(tóu)资者可(kě)以在(zài)养猪成(chéng)本一带逐(zhú)步(bù)择机入场(chǎng)买入生(shēng)猪2307合约，另外(wài)等反弹(dàn)后(hòu)逢(féng)高空2309合约。

　　宋从志(zhì)表(biǎo)示，当前生(shēng)猪期货2305合约期现已(yǐ)在逐步(bù)回归，2307及2309合约(yuē)对(duì)2305旺季升水(shuǐ)扩大(dà)，由于生猪期价(jià)目前(qián)整体估值不高，后续在收储加持下(xià)，期价存在(zài)继(jì)续往上修复的(de)空间。建议投资者(zhě)在交易上(shàng)可从(cóng)单边转为(wèi)观望，边际上警惕饲料(liào)养(yǎng)殖板块(kuài)集体估值下移带(dài)来的系统性风险。

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