4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(m三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ěi)元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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