公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语shì)的(de)与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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