私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的(de吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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