5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(z病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语hǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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