文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同g>，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

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　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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