金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎ纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖n)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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