事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通中国有多少万大军，中国多少万兵力知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内(n中国有多少万大军，中国多少万兵力èi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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