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　　5月(yuè)11日，统计天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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