文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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