文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表