作(zuò)者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局公布(bù)了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言过其实(shí)：一(yī)方面，今(jīn)年(nián)初(chū)以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和修(xiū)复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价(jià)格筑底回升、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回暖，物(wù)价水平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平(píng)，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要(yào)拖(tuō)累。受受生猪产能充足(zú)以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环(huán)比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需(xū)求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销(xiāo)以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交通工具(jù)用燃(rán)料价格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱及国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》年同期(qī)高基数的影响，同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活资料价格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及预(yù)期影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)结束(shù)自去年底以(yǐ)来的强势(shì)表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充(chōng)足的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到(dào)了(le)需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为，应当(dāng)理(lǐ)性看待物(wù)价数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在(zài)逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于正常波(bō)动(dòng)区(qū)间(jiān)，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持(chí)续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情(qíng)况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪(zhū)肉收储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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